焦点滚动:润丰股份(301035)需求恢复保障业绩改善，产业链一体化布局铸就长期价值

核心观点

2023年来由于海外经销商去库存及推迟采购，公司业绩暂时承压。2023Q1公司实现营收22.33亿元，同比减少28.40%；实现归母净利润1.83亿元，同比减少52.83%，环比增加70.30%。随着库存压力的释放，海外需求将回暖，公司业绩有望提升。长期以来，公司进行产业链一体化布局，通过定增募资在原药端基于技术优势扩产，同时通过全球登记和市场拓展进一步完善全球营销网络，长期成长空间广阔。

事件

(资料图)

公司发布2023年一季度报告

2023年4月27日公司发布2023年第一季度报告，2023年一季度公司实现营收22.33亿元，同比减少28.40%，环比减少12.23%；实现归母净利润1.83亿元，同比减少52.83%，环比增加70.30%；实现归母扣非净利润1.83亿元，同比减少52.97%；实现基本每股收益0.66元/股。

简评

库存压力逐步释放，业绩拐点已至

2023年一季度海外经销商处于持续的去库存阶段，终端市场需求疲软，农药出口大幅下降。根据中国海关的数据，2023Q1农药出口43.78万吨，同比减少2.7%；出口金额129.04亿元，同比减少23.22%。海外市场为公司的主要盈利点，2023Q1公司实现营收22.33亿元，同比减少28.40%，环比减少12.23%；实现归母净利润1.83亿元，同比减少52.83%，环比增加70.30%。随着海外市场库存压力释放，需求筑底有望反弹，随着公司销售将大幅提升；同时原药价格的回落，利好公司在制剂端的营收。

全面提速全球的登记布局，夯实核心竞争优势

公司农药出海采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，自主登记具有资金投入大、获证时间长、技术要求高等行业壁垒，为公司带来优质客户的同时，构筑了公司的核心竞争力。在自主登记模式下公司的盈利能力更强，公司不断获取新登记证构建业绩增长点。截至2022年底，公司登记团队成员规模从2021年的119人增加到169人，共拥有国内登记300多项，海外登记4900多项。随着公司销售模式进一步向境外自主登记模式转变，公司的核心竞争优势将得到进一步提升。

完善全球营销网络，深耕C端市场业务公司深耕已有目标国市场业务的同时，持续开展新市场的拓展，加速构建全球营销网络。公司的业务领域覆盖全球，在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙拥有五处制造基地；已在境外设有80多个下属公司，在全球80多个国家开展业务。2022年公司新完成了波兰、白俄罗斯、阿塞拜疆等市场的深度调研；新在巴西、阿根廷、墨西哥等国自建或合资组建了当地团队并启动了当地C端的渠道构建和品牌销售；收购西班牙Sarabia公司并以此为基础全面提速在欧盟市场的投入和业务成长。随着公司以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络建设的不断完善，公司的盈利能力和持续稳定增长经营能力将明显提高。

研发创新支撑先进制造，定增项目布局优质原药在原药制造方面，公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化，选择取得技术突破的产品进行扩产，一方面具备成本端优势，一方面通过产品性能打造品牌，延伸产业链价值。目前公司1个原药产品系国内首创的全流程连续化绿色工艺已投产；1个原药产品全流程连续化项目正在试生产运行；2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件。同时公司在2023年将定增不超过25.47亿元建设8000吨烯草酮、6万吨2，4-D、1000吨二氯吡啶酸、1000吨丙炔氟草胺的原药项目。在原药投产且运营布局后，将助力公司向产业链上游延伸，未来成长空间广阔。

盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润15.63亿元、18.76亿元、23.84亿元，对应EPS分别为5.64元、6.77元、8.60元，对应PE分别为13.1X、10.9X、8.6X。考虑到农药为刚需，公司在世界范围内不断开拓新的市场，持续推进B-C端业务，经营业绩有望受益于下游需求旺盛以及新增产能投放，保持稳定增长。根据测算，公司营收和利润增速相对稳定，2023-2025年归母利润复合增速为12.73%，公司PEG指标小于1，同时参考同类型可比公司的PE平均估值为16.5X、12.7X、10.3X。综合考虑公司的利润增速以及估值情况，公司当前股价仍然具备较好的投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1、汇率风险：外汇市场剧烈波动，公司目前出口业务总量较大，外汇结算面临一定的不确定性；2、市场风险：一方面国际贸易摩擦持续，公司产品价格、销量面临市场波动风险，另一方面外销占比过大，存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险；3、安全和环保风险：公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高，存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险；4、产能投放不及预期：公司定增新项目尚处于早期建设阶段，可能存在项目建设不及预期的情况。

敏感性分析：假设如果未来存在汇率风险、市场风险、安全和环保风险、在公司的产能相对不及预期的背景下，公司2023-2025年的净利润预测为14.90、16.96、20.62亿元。

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