宝钢分拆宝武碳业创业板IPO，关联交易占比高企会是上市障碍吗？

近年来由于业务结构变化，宝武碳业业绩增长不稳，碳基新材料能否成为未来业绩增长点，还存在不确定性

《投资时报》研究员  卓逸

(资料图片)

在全球碳中和大背景下，新能源及新材料相关产业发展迅猛。新能源汽车行业的高增长性，将带动上游电池和负极材料等碳基新材料需求快速提升。

宝武碳业科技股份有限公司（下称宝武碳业）主要从事焦油精制产品、苯类精制产品与碳基新材料的研发、生产和销售，以及焦炉煤气净化服务等业务，产品被广泛应用于新能源车及储能等行业发展中。

招股书显示，宝钢股份为宝武碳业的控股股东，前者直接持有宝武碳业71.78%的股份。中国宝武钢铁集团有限公司则通过宝钢股份及马钢集团控制宝武碳业合计80%股份，是宝武碳业的间接控股股东。据宝钢股份公告显示，宝武碳业将被打造成为独立的碳基新材料业务上市平台。

近日，该公司更新了上市招股书。此次IPO，宝武碳业拟公开发行股票票数量不超过2.5亿股，拟募集资金30.12亿元，募集资金扣除发行费用后，将投资于“湛江钢铁基地宝化湛江4万吨/年混合法苯酐项目”“兰州10万吨负极材料项目”以及补充流动资金中，分别为拟投入2.12亿元、20.00亿元和8.00亿元，助力下游新能源车及储能等行业发展，提升公司在负极材料领域的竞争力。

不过查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，近年来由于业务结构变化，宝武碳业业绩增长不稳，碳基新材料业务能否成为未来业绩增长点，还存在不确定性。同时，公司关联采购超五成，原材料价格波动大。研发投入乏力情况下，公司未来如何保持市场竞争力值得关注。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

业绩不稳

《投资时报》研究员查阅宝武碳业招股书注意到，当前，宝武碳业营业收入来源可以分为焦炉煤气净化服务、焦油精制产品、苯类精制产品、碳基新材料及其他业务五类，近六成收入源于包括炭黑、沥青在内的焦油精制产品，近一成营收源于包括纯苯、甲苯、二甲苯在内的苯类精制产品。自2021年起，该公司还开发了以碳纤维及其复合材料、负极材料和石墨电极为主的碳基新材料，亦存在焦炉煤气净化服务、化工品贸易业务等业务。

在经营业绩方面，2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下称报告期）宝武碳业营业收入分别为89.58亿元、57.20亿元、106.31亿元和72.64亿元，呈现巨幅波动，2020年营收同比下降36.15%。同期，公司归母净利润与营业收入变动趋势基本一致，由2019年的3.32亿元下跌至2020年的4871万元，2021年又上涨至3.73亿元。

宝武碳业业绩表现波动明显，主要系2020年公司不再从事精制煤气销售业务，并开始提供焦炉煤气净化服务。而2021年营收同比增长85.84%，主要系该公司开展碳基新材料业务和将收购的子公司武汉宝聚纳入合并报表范围所致。

值得注意的是，碳基新材料业务能否成为宝武碳业未来的业绩增长点，还值得观察。就毛利率方面来看，行业内光威复材（300699.SZ）与中简科技（300777.SZ）的毛利率维持在70%，中复神鹰（688295.SH）的毛利率也在40%的水平，比较之下，宝武碳业的毛利率在2022年上半年仅为22.12%。当然，以低毛利换市场不失为一条路径，但发展前路如何仍待观察。

此外，宝武碳业综合毛利率也不太稳定，报告期内分别为7.79%、6.31%、11.79%和9.40%，且远远低于同行业同期29.01%、33.08%、31.03%和28.64%的均值水平。

宝武碳业与同行业可比公司碳基新材料业务毛利率情况

数据来源：公司招股书

关联采购超五成

关联交易是监管部门对拟IPO公司进行审核的要点之一，而宝武碳业则存在较大比例的关联交易。

具体来看，报告期内，宝武碳业向关联方采购的金额分别为52.28亿元、27.53亿元、47.22亿元和34.75亿元，占营业成本的比例分别为63.28%、51.36%、50.35%和52.80%，关联采购商品主要为焦炉煤气、焦油、粗苯、炭黑用原料油、能源介质及资材备件等，还存在工程服务、项目开发、水处理等服务及劳务。

整体来看，宝武碳业关联采购占比较高，占营业总成本比例过半，关联采购金额及占比尚未呈现下降趋势，未来随着宝武碳业生产规模扩张，关联交易金额及占比或将进一步上升。

宝武碳业对此在招股书中也表示，若未来公司制定的关联交易制度得不到有效运行，则关联采购可能对公司的经营业绩造成不利影响。

此外，宝武碳业的营业成本中直接材料成本占比较高，超过七成，直接材料主要为焦油、粗苯等。报告期内，宝武碳业主要原材料的采购价格波动幅度大，其中，焦油的采购价格由2019年的每吨2198.91元，上涨至2022年上半年每吨3866.60元，增幅达75.84%,原材料价格波动是导致营业成本呈现较大波动的主要原因。若原材料的价格出现大幅波动，而宝武碳业又未能及时调整产品售价，可能会对盈利状况造成不利影响。

研发投入乏力？

招股书显示，宝武碳业计划募资20亿元投入兰州10万吨负极材料项目，项目建成后，将形成年产5万吨负极材料及10万吨石墨化（含焙烧）的生产能力，将有效提升该公司负极材料产品产能。

《投资时报》研究员注意到，宝武碳业的碳基新材料业务在2021年才开始产生收入，2021年的负极材料的产能为2.3万吨，石墨电极为10万吨，碳纤维为10万吨，而当年的产量分别仅为2184吨、29吨、1万吨，2022年1—6月的产量也仅为6578吨、1860吨、5005吨，产能利用率很低，当前的产能足以满足市场需求，募投项目新增产能消化存在巨大压力。

报告期内宝武碳业年年分红，分红力度也很大。期内，该公司分别分配股利1.27亿元、1.69亿元、2.60亿元和4870万元，占当年净利润比例分别为36.73%、327.99%、49.09%和15.25%。此外，该公司的现金流也相对宽裕，报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为4.01亿元、2.76亿元、15.43亿元和6.47亿元，本次IPO宝武碳业仍拟投入补充流动资金8亿元，该公司在募集项目合理性以及密集资金使用效率上存在一定争议。

值得一提的是，宝武碳业研发费用率分别为1.00%、1.45%、1.30%和0.93%，而同期同行业可比公司的研发费用率均值分别为3.32%、3.82%、4.01%和3.13%，宝武碳业在研发力度上远远低于同行。该公司所处行业是资源、技术、资本密集型产业，若不能持续加强技术研发并保持在技术方面的领先优势，可能会在未来的市场竞争中处于不利地位。

宝武碳业碳基新材料产能与产量情况（吨）

数据来源：公司招股书

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