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同仁堂(600085)：医药工业快速增长利润增速略超预期|全球时快讯

发布时间： 2023-03-28 12:11:47 来源：东北证券股份有限公司

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事件：

公司发布2022年年报，全年实现营业收入153.72亿元（+5.27%），实现归母净利润14.26 亿元（+16.17%），实现扣非后归母净利润13.99 亿元（+15.67%）。单Q4 实现营业收入44.72 亿元（+14.09%），实现归母净利润4.23 亿元（+37.60%），实现扣非后归母净利润4.09 亿元（+36.37%）。

点评：

全年利润增速略超预期，医药工业维持快速增长。医药工业实现营业收入98.40 亿元（+10.86%），医药商业实现营业收入84.80 亿元（+2.91%），工业端增速明显快于商业端，医药工业业务是公司利润主要来源点，工业快速增长奠定利润高增速。医药工业全年毛利率48.95%（+0.81pct），医药商业全年毛利率30.95%（-1.78pct），医药工业端毛利率实现正增长，医药商业毛利率有所下滑。

营销改革见成效，心脑血管和其他类快速增长。①医药工业端分品类来看，心脑血管类收入占比最大，实现营收40.63 亿元（+11.96%），增速最快品类为其他类，共实现营收33.33 亿元（+15.44%），补益类实现营收15.67 亿元（+7.60%），心脑血管类和其他类收入端快速增长，充分体现公司营销改革成效显著。增速较慢品类为清热类，实现营收5.29 亿（+0.93%），妇科类有所下滑，实现营收3.48 亿（-8.27%）。②毛利率方面，心脑血管类为61.20%（+1.24pct），其他类为40.25%（+0.89pct），补益类为42.99%（+0.53pct），清热类和妇科类同比分别减少1.70 和2.04个百分点。

母公司利润增速亮眼，上市主体中最快。同仁堂股份母公司全年实现净利润10.91 亿（+27.30%），同仁堂科技归母净利润5.83 亿（+14.91%），同仁堂国药归母净利润5.57 亿（+10.55%，港元兑人民币汇率因素导致增速有差异），不考虑内部抵扣项，利润增速方面股份>科技>国药。

盈利预测及估值。鉴于公司医药工业端稳定增长，利润增速超预期。

预计2023/2024/2025 年营收为174.55/197.26/224.03 亿，归母净利润为16.73/19.54/22.72 亿，PE 为40.63/34.80/29.93 倍，结合2023 年归母净利润50 倍PE 估值，目标价61 元，上调至“买入”评级。

风险提示：中成药集采；原材料价格上涨；盈利预测及估值不达预期

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